La mitad de Ecopetrol es, en términos financieros, deuda ajena. Eso es lo que revela un análisis comparativo del indicador Debt-to-Value, que mide cuánto del valor de una empresa está financiado con pasivos.
Y en el caso de la petrolera colombiana, la respuesta genera alertas porque es la compañía más endeudada que cualquiera de sus pares en el mundo, como Petrobras, Shell y ExxonMobil.
En ese orden, Sergio Cabrales, profesor y consultor del sector minero-energético, precisa que la compañía registra el mayor apalancamiento relativo dentro del grupo de comparables, con un indicador Debt-to-Value cercano al 50%, “lo que implica que aproximadamente la mitad de su valor de mercado está financiada con deuda”.
La cifra exacta, según la gráfica que él mismo difundió con datos de 12 empresas del sector, es del 49,8%.
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Por qué el endeudamiento de Ecopetrol preocupa
Para entender la magnitud del dato, basta con compararlo con el resto de la industria petrolera. Por ejemplo, ExxonMobil, la mayor petrolera cotizada de Estados Unidos, tiene un Debt-to-Value del 6,1%. Por su parte, Chevron, su par inmediato, llega al 9,6%.
Además, ninguna de las 12 empresas analizadas se acerca siquiera a la mitad del nivel de Ecopetrol. Solo la British Petroleum se acerca a la cifra de Ecopetrol con un 37,7%, pero la diferencia es de 12,1 puntos porcentuales.
El resto del grupo se distribuye así: ConocoPhillips registra 13,3%; Shell, 22,5%; TotalEnergies, 23,6%; Equinor, 24,2%; Eni, 29,5%; Repsol, 31%; Petrobras, 35,2%; BP, 37,7%; y YPF, la argentina, 38,4%.
Así las cosas, la petrolera colombiana supera a todas por un margen que va de 11 a 43 puntos porcentuales.
Cabrales advierte que esta brecha sugiere una estructura financiera con menor flexibilidad relativa ante choques de precios o aumentos de los costos de financiamiento.
“En un entorno de alta volatilidad de los precios de los hidrocarburos y de tasas de interés elevadas, este mayor apalancamiento podría traducirse en riesgos adicionales para la generación de caja, la capacidad de inversión y el perfil crediticio”, explica el analista.
Esto se dio en un entorno donde el Brent cayó cerca del 15% durante 2025 y las tasas de interés globales permanecieron elevadas, ese menor margen de maniobra se tradujo en presión directa sobre la caja, la inversión y el perfil crediticio de la empresa.
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Además, el contraste histórico es incluso más revelador que las comparaciones actuales. Mauricio Téllez, exgerente de Comunicaciones de Ecopetrol, lo evidencia con estos datos: “En algún momento, por allá en 2012, Ecopetrol tuvo un mayor valor en bolsa que Petrobras. La colombiana tenía una capitalización superior a los US$100.000 millones, con picos de US$130.000 millones, y superó a la brasileña”.
Pero hoy el valor en bolsa de Ecopetrol es de solo US$30.000 millones, cuatro veces menos que Petrobras.
Rentabilidad: Ecopetrol convierte menos ingresos en utilidad que sus competidoras
En la etapa operativa, al comparar las petroleras, Ecopetrol y Petrobras son relativamente similares. Por su lado, la compañía colombiana tiene un margen EBITDA del 39% y la brasileña del 41,83%.
El problema aparece en el margen neto, que mide lo que queda después de impuestos, depreciaciones y obligaciones financieras. Petrobras convierte el 22,13% de sus ingresos en utilidad neta. Ecopetrol, apenas el 7,54%.
Esa brecha de casi 15 puntos porcentuales refleja la presión de la deuda, las cargas fiscales y la política de dividendos sobre el resultado final.
La comparación se vuelve más incómoda al incluir a empresas más pequeñas. Suncor Energy, con un EBITDA del 30,49%, inferior al de Ecopetrol, logra un margen neto del 12,1%. Galp Energia, con apenas 12,77% de EBITDA, transforma proporcionalmente más ingresos en ganancia que la petrolera colombiana.
Además, Ecopetrol registra una tendencia descendente continua en sus márgenes de rentabilidad desde 2022. Su margen neto pasó del 21% en 2022 al 13% en 2023, 11% en 2024, hasta llegar a la línea del 8% (7,54% exacto) en 2025. El margen EBITDA también se contrajo en este mismo periodo, pasando del 47% al 39%.
En términos absolutos, la utilidad neta de 2025 fue de $9 billones, una caída del 39,5% frente al año anterior y del 73% respecto a 2022. Son las ganancias más bajas en ocho años.
La empresa atribuye el deterioro principalmente a la caída del precio del Brent y a mayores cargas tributarias. Sin embargo, el análisis de S&P Global Ratings, que en 2025 rebajó la calificación de Ecopetrol a BB-, apunta a factores adicionales que van más allá del precio del petróleo.
Las reservas que no crecen, el otro problema de largo plazo
Mientras los márgenes se contraen, las reservas probadas de hidrocarburos, la materia prima del negocio petrolero, también muestran una tendencia preocupante. Entre 2022 y 2025, Ecopetrol pasó de 2.011 a 1.944 millones de barriles de petróleo equivalente (MBPE).
Aunque hubo una leve recuperación entre 2023, cuando tocó mínimos de 1.883 MBPE, y el cierre de 2025, el volumen actual no supera el punto de partida del periodo.
Petrobras recorrió el camino opuesto. Partió de 10.473 MBPE en 2022 y llegó a 12.100 MBPE en 2025, un crecimiento sostenido año tras año que refleja la expansión del presal y la entrada de nuevas plataformas en la cuenca de Santos y en Búzios.
Incluso YPF, la argentina, pasó de 1.187 a 1.284 MBPE en la misma ventana de tiempo.
Según los analistas, la reposición de reservas es vital para cualquier petrolera, sin nuevo crudo en el subsuelo, la producción futura se contrae y el valor de la empresa se deteriora. Que Ecopetrol no haya podido superar su propio punto de partida en cuatro años es una señal que los analistas del sector no pasan por alto.
Hay un dato que la empresa colombiana sí puede celebrar, en 2025, Ecopetrol alcanzó una producción promedio de 745.000 barriles de petróleo equivalente por día, el nivel más alto en cinco años. Solo en Colombia, la producción de crudo llegó a 517.000 barriles diarios, impulsada por recobro mejorado y por campos como Caño Sur y Castilla.
Por eso, el EBITDA consolidado fue de $46,7 billones, sostenido en parte por programas de eficiencia que generaron ahorros superiores a $6,6 billones. Ecopetrol también anunció dividendos propuestos de $110 por acción y registró un retorno accionario cercano al 14% en el mercado local.
Petrobras, en cambio, combinó escala productiva con disciplina financiera para obtener resultados muy distintos. Alcanzó una producción de 2,99 millones de barriles por día en 2025, un crecimiento del 11% anual, y reportó una utilidad neta de 110,1 billones de reales, casi tres veces más que en 2024.
Y su EBITDA ajustado superó los 244 billones de reales y su flujo de caja operativo fue de casi 200 billones, uno de los más altos de su historia. Solo en dividendos y proventos distribuyó más de 45 billones de reales.
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Además, el mercado tiene memoria. Un gráfico de base 100 que mide la evolución de las acciones desde diciembre de 2021 hasta diciembre de 2025 muestra a Ecopetrol como el peor desempeño del grupo analizado, la acción se mantuvo por debajo de la línea base durante la mayor parte del periodo 2023-2025.
Petrobras, en cambio, cotizó con prima sobre esa misma línea al cierre del periodo y acompañó o superó el comportamiento de las grandes europeas y norteamericanas como Chevron, ExxonMobil y TotalEnergies, que tuvieron picos de valoración en 2023 y 2024.
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